Odessa Daily › Мнения ›

Россия-2012: показатели высокие, но рост замедляется?

trudyvl11

17 февраля 2012 в 13:48
Текст опубликован в разделе «Мнения». Позиция редакции может не совпадать с убеждениями автора.

russia-rekaOdessa Daily публикует новый экономический обзор "Standard & Poor’s" по России - «Россия вступает в 2012 год с высокими экономическими показателями, но, скорее всего, рост замедлится».
Основные положения отчета:
- в этом году рост российской экономики, скорее всего, замедлится (прирост ВВП составит около 3,5%) в результате ускорения инфляции и сокращения банковского кредитования. Мы ожидаем, что в 2013 году рост ВВП в среднем составит 4%;
- в прошлом году экономика росла быстрее благодаря высоким показателям промышленного производства, снижению уровня безработицы и значительному потребительскому спросу;
- вместе с тем, возобновившийся в прошлом году рост инвестиционных расходов оказался недостаточным для решения проблемы нехватки производственных мощностей в недостаточно развитом добывающем секторе, составляющем 25% экономики страны;
- кроме того, сложившиеся представления об ограничении инвестиционной деятельности, а также политическая неопределенность относительно проведения структурных реформ стали причинами ускорившегося оттока капитала. Мы предполагаем, что после президентских выборов 4 марта эта неопределенность сохранится.

***

16.02.2012

Россия вступает в 2012 г. с высокими экономическими показателями, но, скорее всего, рост замедлится

(Перевод с английского)

Мы ожидаем, что в первом полугодии этого года экономика России будет продолжать динамично развиваться, однако во втором полугодии темпы роста уже не будут столь высокими. В результате ожидаемый нами прирост ВВП за полный 2012 г. составит около 3,5% против 4,2% в 2011 г.  По нашим первоначальным предположениям, повышение денежного довольствия и пенсий военнослужащим должно способствовать увеличению потребления. Что касается инфляции, то поскольку правительство откладывает повышение тарифов на электроэнергию и газ до июля, ее рост в первой половине 2012 г., вероятно, останется умеренным и не превысит 5%. Одним из факторов, стимулирующих потребительский спрос в первом полугодии, остается розничное кредитование, темпы роста которого в прошлом году, как и ожидалось, измерялись двузначными значениями.

Однако во втором полугодии 2012 г. рост, по нашему мнению, станет более умеренным. Это произойдет по нескольким причинам. Центральный банк Российской Федерации (Банк России), скорее всего, будет сдерживать рост кредитования во втором полугодии. Это будет связано с тем, что за июльским повышением тарифов на электроэнергию и газ последует новое ускорение инфляции, которое, в свою очередь, приведет к замедлению роста потребительского спроса. Какой будет дальнейшая динамика инвестиций в основной капитал, также не ясно. Рост инвестиций ускорился во втором полугодии 2011 г. в результате повышения прибыли компаний и роста банковского кредитования. В первом полугодии 2012 г. эта тенденция сохранится, но в последующие 12 месяцев, скорее всего, замедлится из-за сокращения объемов и ухудшения условий банковского кредитования.

Ситуация во внешнем секторе российской экономики будет, как и прежде, во многом зависеть от динамики цен на сырьевые товары. Согласно нашему базовому сценарию, составленному для мировой экономики, развитые экономики во втором полугодии 2012 г. вновь начнут расти благодаря оживлению развивающихся рынков, прежде всего Китая и Бразилии. Это позволит ценам на нефть марки Brent удержаться  на уровне выше 115 долл./ барр. вплоть до начала 2013 г. При этом следует иметь в виду, что цены на нефть Urals каждый год растут и сейчас превышают 120 долл./барр., а высокий уровень цен необходим России для выхода на бездефицитный бюджет.

В целом мы ожидаем, что рост реального ВВП России в этом году стабилизируется на отметке около 3,5%, после чего несколько ускорится в связи с более динамичным развитием мировой экономики в 2013 г. (см. диаграмму 1).

Диаграмма 1

diagramma-sp-1

Экономика растет за счет импульса, приобретенного в прошлые годы

Россия вступает в 2012 г. с хорошими экономическими показателями, так как прошедший год оказался для страны в целом достаточно благополучным с точки зрения бюджета, учитывая рост ВВП и промышленного производства, а также сокращение безработицы. Прирост ВВП, как и в 2010 г., составил 4,3%, а его обеспечению способствовали активное кредитование и возобновление роста доходов. В декабре 2011 г. индекс промышленного производства (ИПП) составил в обрабатывающей промышленности 3,3%, а в добывающей — 1,8% относительно уровней, отмечавшихся в том же месяце предыдущего года. Оба ИПП на протяжении 2010-2011 гг. повышались, восстановившись после падения этого показателя в 2009 г. Что касается безработицы, то в декабре она сократилась до 6,1% —  самого низкого уровня с середины 2008 г. Федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,8% ВВП (годом ранее был зафиксирован дефицит в 4,0%) при том, что средняя цена нефти за год составила 109 долл./барр.

Одной из причин быстрого роста ВВП стал очень высокий потребительский спрос. За 12 месяцев — с декабря 2010 г. по декабрь 2011 г. — розничные продажи выросли до 9,5%, что можно считать рекордом, а розничное кредитование увеличилось на 36%. Росту потребления способствовала низкая инфляция. За те же 12 месяцев индекс потребительских цен (ИПЦ) упал до рекордно низкой отметки в 6,1%, то есть почти до низшей границы «инфляционного коридора» (6-7%), установленного Банком России. В 2004-2010 гг. Россия имела самую высокую инфляцию в группе стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), но в 2011 г. ее ненамного опередила Бразилия. Снижение инфляции отчасти объясняется изменением кредитно-денежной политики, переходом на более гибкий обменный курс, что позволило Банку России сократить валютные интервенции, которые до 2008 г. были одной из основных причин роста денежной массы.  В 2011 г. рост денежной массы снизился примерно до 20% (диаграмма 2).

Диаграмма 2

diagramma-sp-2

Позитивное влияние на экономику в целом оказало частичное восстановление роста объемов инвестиций и строительства в 2011 г., но, с нашей точки зрения, этот рост недостаточен для решения проблемы нехватки производственных мощностей в очень важном для России добывающем секторе. За 12 месяцев — с декабря 2010 г. по декабрь 2011 г. — капитальные вложения выросли на 9%, а объемы строительства увеличились на 6,7%. Добывающий сектор в настоящее время составляет 25% экономики страны. На долю экспорта топливно-энергетического сырья и металлов обычно приходится три четверти российского экспорта, а нефтегазовый сектор обеспечивает сразу 60% поступлений в федеральный бюджет. В нефтегазовой промышленности, пережившей после распада Советского Союза продолжительный период недоинвестирования, ощущается значительная нехватка производственных мощностей. Кроме того, освоение и эксплуатация новых месторождений в целях замещения вырабатываемых запасов, как правило, отличаются повышенной капиталоемкостью, так как предполагают работу в более сложных геологических, логистических и климатических условиях. Концентрация капитальных расходов в экономике по-прежнему высока: в 2011 г. совокупные капитальные затраты ОАО «Газпром», ОАО «Российские железные дороги», ОАО АК «Транснефть», а также электроэнергетических компаний достигли 4,1% ВВП. При этом капиталовложения этих крупнейших компаний в значительной степени зависят от роста тарифов на их услуги, устанавливаемые правительством. Темпы ежегодного роста тарифов определяются экономической и политической ситуацией в целом: в 2011 г. цены на электроэнергию выросли на 13%, на газ — на 15%, но в 2012 г. повышение цен перенесено на второе полугодие.

Позитивное влияние на ситуацию во внешнем секторе экономики России в 2011 г. оказал рост  цен на сырьевые товары. Товарный экспорт увеличился на 32,2% по сравнению с предыдущим годом и достиг 380,1 млрд долл.; 65,5% этого объема составил экспорт нефти и газа (против 63,5% за тот же период 2010 г.). Товарный импорт вырос еще быстрее — на 34,8%  и достиг 232,3 млрд долл., но его рост происходил с более низкой базы, чем в случае экспорта. По этой причине профицит товарного торгового оборота России увеличился по сравнению с предыдущим годом на 32,4 млрд долл. — до 147,7 млрд долл. В то же время физический объем энергоносителей, экспортируемых из России, по-видимому, мало изменился по сравнению с предыдущим годом. Согласно опубликованным данным Росстата за первые 10 месяцев 2011 г., физический объем экспорта сырой нефти фактически сократился на 4,0%, а экспорта нефтепродуктов — на 1,9%, в то время как экспорт природного газа увеличился на 7,4%. Однако «полученная» цена сырой нефти в октябре была на 36,7% выше, чем в том же месяце 2010 г., а цена природного газа превысила прошлогоднюю на 25,2%

Отток капитала усилился из-за неблагоприятного инвестиционного климата и политической неопределенности

Несмотря на эти экономические достижения, отток капитала в 2011 г., составивший, по оценкам Банка России, 84 млрд долл., «поглотил» основную часть профицита счета текущих операций (101 млрд долл., или 5,8% ВВП). За всю историю современной России этот отток капитала оказался вторым по величине (диаграмма 3).

Диаграмма 3

diagramma-sp-3

По нашему мнению, столь резкий рост оттока капитала объясняется сочетанием нескольких факторов. Во-первых, мировой финансовый кризис и снижение «аппетита» международных инвесторов к риску затруднили задачи рефинансирования внешней задолженности и привлечения новых заимствований из-за границы, что ограничило приток капитала. При этом с повышением гибкости обменного курса рубля снизилась привлекательность портфельных инвестиций, вводимых в Россию в рамках сделок «carry trade» (торговли на разнице процентных ставок). Во-вторых, с середины 2010 г. основную роль в выводе капитала из России играют российские банки, производящие инвестиции за границей. Согласно данным по платежному балансу России, к концу 2-го квартала 2011 г. кумулятивные иностранные активы российских банков достигли 201 млрд долл. (12% ВВП). Из них примерно 78 млрд долл. осели в странах ЕС, в том числе в Великобритании (34%), Германии (18%), Австрии (13%) и на Кипре (13%).  Однако интересно, что значительная часть прироста банковских иностранных активов соответствует кредитам, выданным российским корпоративным заемщикам. Это объясняется тем, что холдинговые структуры многих крупных российских компаний (и почти всех компаний, имеющих публичные листинги) зарегистрированы в иностранных юрисдикциях по причинам юридического характера.

По данным российского банка «ВТБ Капитал», в ноябре 2011 г. общий объем кредитов, выданных российскими банками офшорным заемщикам, составлял 60 млрд долл. Помимо этого, наблюдается и другое явление: крупные корпоративные заемщики производят заимствования через свои иностранные подразделения, но не хотят репатриировать эти средства. Если бы они сделали это, привлекаемые средства могли бы скомпенсировать уход денег с их счетов движения капиталов. В более широком смысле данная ситуация свидетельствует о том, что поступления от российского экспорта не полностью реинвестируются в отечественную экономику, что, по всей видимости, отражает недостаточно благоприятный инвестиционный климат. Возможно, инвестиционная активность сковывается институциональными ограничениями: российское федеральное правительство продолжает оказывать значительное влияние на  развитие инфраструктуры через крупные государственные компании. Кроме того, в последний год в связи с приближением президентских выборов, которые состоятся 4 марта, возросла политическая неопределенность, что выражается, в частности, в антиправительственных протестных акциях, происходящих в Москве.

На данный момент понять, каким образом можно замедлить отток капитала в 2012 г., на наш взгляд, непросто. Продолжающийся рост чистых иностранных активов может быть скомпенсирован увеличением внешних заимствований в связи с повышением ставок по кредитам в России.  Однако мы считаем, что возврат к более благоприятным условиям финансирования заемщиков на международных рынках капитала будет очень медленным, так как проблемы, связанные с кризисом суверенных долгов в Европе и вызванным им всплеском доходности облигаций, разрешатся не сразу.  Между тем вряд ли можно ожидать, что политическая неопределенность в России исчезнет тотчас после президентских выборов. Вопрос о том, как скоро новое правительство окажется готовым к проведению  структурных реформ, остается открытым.

Автор отчета – главный экономист "Standard & Poor’s" по странам Европы Жан-Мишель Сикс.

16.02.2012

Россия вступает в 2012 г. с высокими экономическими показателями, но, скорее всего, рост замедлится

(Перевод с английского)

Мы ожидаем, что в первом полугодии этого года экономика России будет продолжать динамично развиваться, однако во втором полугодии темпы роста уже не будут столь высокими. В результате ожидаемый нами прирост ВВП за полный 2012 г. составит около 3,5% против 4,2% в 2011 г. По нашим первоначальным предположениям, повышение денежного довольствия и пенсий военнослужащим должно способствовать увеличению потребления. Что касается инфляции, то поскольку правительство откладывает повышение тарифов на электроэнергию и газ до июля, ее рост в первой половине 2012 г., вероятно, останется умеренным и не превысит 5%. Одним из факторов, стимулирующих потребительский спрос в первом полугодии, остается розничное кредитование, темпы роста которого в прошлом году, как и ожидалось, измерялись двузначными значениями.

Однако во втором полугодии 2012 г. рост, по нашему мнению, станет более умеренным. Это произойдет по нескольким причинам. Центральный банк Российской Федерации (Банк России), скорее всего, будет сдерживать рост кредитования во втором полугодии. Это будет связано с тем, что за июльским повышением тарифов на электроэнергию и газ последует новое ускорение инфляции, которое, в свою очередь, приведет к замедлению роста потребительского спроса. Какой будет дальнейшая динамика инвестиций в основной капитал, также не ясно. Рост инвестиций ускорился во втором полугодии 2011 г. в результате повышения прибыли компаний и роста банковского кредитования. В первом полугодии 2012 г. эта тенденция сохранится, но в последующие 12 месяцев, скорее всего, замедлится из-за сокращения объемов и ухудшения условий банковского кредитования.

Резюме

· В этом году рост российской экономики, скорее всего, замедлится (прирост ВВП составит около 3,5%) в результате ускорения инфляции и сокращения банковского кредитования. Мы ожидаем, что в 2013 г. рост ВВП в среднем составит 4%.

· В прошлом году экономика росла быстрее благодаря высоким показателям промышленного производства, снижению уровня безработицы и значительному потребительскому спросу.

· Вместе с тем возобновившийся в прошлом году рост инвестиционных расходов оказался недостаточным для решения проблемы нехватки производственных мощностей в недостаточно развитом добывающем секторе, составляющем 25% экономики страны.

· Кроме того, сложившиеся представления об ограничении инвестиционной деятельности, а также политическая неопределенность относительно проведения структурных реформ стали причинами ускорившегося оттока капитала. Мы предполагаем, что после президентских выборов 4 марта эта неопределенность сохранится.

Ситуация во внешнем секторе российской экономики будет, как и прежде, во многом зависеть от динамики цен на сырьевые товары. Согласно нашему базовому сценарию, составленному для мировой экономики, развитые экономики во втором полугодии 2012 г. вновь начнут расти благодаря оживлению развивающихся рынков, прежде всего Китая и Бразилии. Это позволит ценам на нефть марки Brent удержаться на уровне выше 115 долл./ барр. вплоть до начала 2013 г. При этом следует иметь в виду, что цены на нефть Urals каждый год растут и сейчас превышают 120 долл./барр., а высокий уровень цен необходим России для выхода на бездефицитный бюджет.

В целом мы ожидаем, что рост реального ВВП России в этом году стабилизируется на отметке около 3,5%, после чего несколько ускорится в связи с более динамичным развитием мировой экономики в 2013 г. (см. диаграмму 1).

Диаграмма 1

Экономика растет за счет импульса, приобретенного в прошлые годы

Россия вступает в 2012 г. с хорошими экономическими показателями, так как прошедший год оказался для страны в целом достаточно благополучным с точки зрения бюджета, учитывая рост ВВП и промышленного производства, а также сокращение безработицы. Прирост ВВП, как и в 2010 г., составил 4,3%, а его обеспечению способствовали активное кредитование и возобновление роста доходов. В декабре 2011 г. индекс промышленного производства (ИПП) составил в обрабатывающей промышленности 3,3%, а в добывающей — 1,8% относительно уровней, отмечавшихся в том же месяце предыдущего года. Оба ИПП на протяжении 2010-2011 гг. повышались, восстановившись после падения этого показателя в 2009 г. Что касается безработицы, то в декабре она сократилась до 6,1% — самого низкого уровня с середины 2008 г. Федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,8% ВВП (годом ранее был зафиксирован дефицит в 4,0%) при том, что средняя цена нефти за год составила 109 долл./барр.

Одной из причин быстрого роста ВВП стал очень высокий потребительский спрос. За 12 месяцев — с декабря 2010 г. по декабрь 2011 г. — розничные продажи выросли до 9,5%, что можно считать рекордом, а розничное кредитование увеличилось на 36%. Росту потребления способствовала низкая инфляция. За те же 12 месяцев индекс потребительских цен (ИПЦ) упал до рекордно низкой отметки в 6,1%, то есть почти до низшей границы «инфляционного коридора» (6-7%), установленного Банком России. В 2004-2010 гг. Россия имела самую высокую инфляцию в группе стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), но в 2011 г. ее ненамного опередила Бразилия. Снижение инфляции отчасти объясняется изменением кредитно-денежной политики, переходом на более гибкий обменный курс, что позволило Банку России сократить валютные интервенции, которые до 2008 г. были одной из основных причин роста денежной массы. В 2011 г. рост денежной массы снизился примерно до 20% (диаграмма 2).

Диаграмма 2

Позитивное влияние на экономику в целом оказало частичное восстановление роста объемов инвестиций и строительства в 2011 г., но, с нашей точки зрения, этот рост недостаточен для решения проблемы нехватки производственных мощностей в очень важном для России добывающем секторе. За 12 месяцев — с декабря 2010 г. по декабрь 2011 г. — капитальные вложения выросли на 9%, а объемы строительства увеличились на 6,7%. Добывающий сектор в настоящее время составляет 25% экономики страны. На долю экспорта топливно-энергетического сырья и металлов обычно приходится три четверти российского экспорта, а нефтегазовый сектор обеспечивает сразу 60% поступлений в федеральный бюджет. В нефтегазовой промышленности, пережившей после распада Советского Союза продолжительный период недоинвестирования, ощущается значительная нехватка производственных мощностей. Кроме того, освоение и эксплуатация новых месторождений в целях замещения вырабатываемых запасов, как правило, отличаются повышенной капиталоемкостью, так как предполагают работу в более сложных геологических, логистических и климатических условиях. Концентрация капитальных расходов в экономике по-прежнему высока: в 2011 г. совокупные капитальные затраты ОАО «Газпром», ОАО «Российские железные дороги», ОАО АК «Транснефть», а также электроэнергетических компаний достигли 4,1% ВВП. При этом капиталовложения этих крупнейших компаний в значительной степени зависят от роста тарифов на их услуги, устанавливаемые правительством. Темпы ежегодного роста тарифов определяются экономической и политической ситуацией в целом: в 2011 г. цены на электроэнергию выросли на 13%, на газ — на 15%, но в 2012 г. повышение цен перенесено на второе полугодие.

Позитивное влияние на ситуацию во внешнем секторе экономики России в 2011 г. оказал рост цен на сырьевые товары. Товарный экспорт увеличился на 32,2% по сравнению с предыдущим годом и достиг 380,1 млрд долл.; 65,5% этого объема составил экспорт нефти и газа (против 63,5% за тот же период 2010 г.). Товарный импорт вырос еще быстрее — на 34,8% и достиг 232,3 млрд долл., но его рост происходил с более низкой базы, чем в случае экспорта. По этой причине профицит товарного торгового оборота России увеличился по сравнению с предыдущим годом на 32,4 млрд долл. — до 147,7 млрд долл. В то же время физический объем энергоносителей, экспортируемых из России, по-видимому, мало изменился по сравнению с предыдущим годом. Согласно опубликованным данным Росстата за первые 10 месяцев 2011 г., физический объем экспорта сырой нефти фактически сократился на 4,0%, а экспорта нефтепродуктов — на 1,9%, в то время как экспорт природного газа увеличился на 7,4%. Однако «полученная» цена сырой нефти в октябре была на 36,7% выше, чем в том же месяце 2010 г., а цена природного газа превысила прошлогоднюю на 25,2%

Отток капитала усилился из-за неблагоприятного инвестиционного климата и политической неопределенности

Несмотря на эти экономические достижения, отток капитала в 2011 г., составивший, по оценкам Банка России, 84 млрд долл., «поглотил» основную часть профицита счета текущих операций (101 млрд долл., или 5,8% ВВП). За всю историю современной России этот отток капитала оказался вторым по величине (диаграмма 3).

Диаграмма 3

По нашему мнению, столь резкий рост оттока капитала объясняется сочетанием нескольких факторов. Во-первых, мировой финансовый кризис и снижение «аппетита» международных инвесторов к риску затруднили задачи рефинансирования внешней задолженности и привлечения новых заимствований из-за границы, что ограничило приток капитала. При этом с повышением гибкости обменного курса рубля снизилась привлекательность портфельных инвестиций, вводимых в Россию в рамках сделок «carry trade» (торговли на разнице процентных ставок). Во-вторых, с середины 2010 г. основную роль в выводе капитала из России играют российские банки, производящие инвестиции за границей. Согласно данным по платежному балансу России, к концу 2-го квартала 2011 г. кумулятивные иностранные активы российских банков достигли 201 млрд долл. (12% ВВП). Из них примерно 78 млрд долл. осели в странах ЕС, в том числе в Великобритании (34%), Германии (18%), Австрии (13%) и на Кипре (13%). Однако интересно, что значительная часть прироста банковских иностранных активов соответствует кредитам, выданным российским корпоративным заемщикам. Это объясняется тем, что холдинговые структуры многих крупных российских компаний (и почти всех компаний, имеющих публичные листинги) зарегистрированы в иностранных юрисдикциях по причинам юридического характера.

По данным российского банка «ВТБ Капитал», в ноябре 2011 г. общий объем кредитов, выданных российскими банками офшорным заемщикам, составлял 60 млрд долл. Помимо этого, наблюдается и другое явление: крупные корпоративные заемщики производят заимствования через свои иностранные подразделения, но не хотят репатриировать эти средства. Если бы они сделали это, привлекаемые средства могли бы скомпенсировать уход денег с их счетов движения капиталов. В более широком смысле данная ситуация свидетельствует о том, что поступления от российского экспорта не полностью реинвестируются в отечественную экономику, что, по всей видимости, отражает недостаточно благоприятный инвестиционный климат. Возможно, инвестиционная активность сковывается институциональными ограничениями: российское федеральное правительство продолжает оказывать значительное влияние на развитие инфраструктуры через крупные государственные компании. Кроме того, в последний год в связи с приближением президентских выборов, которые состоятся 4 марта, возросла политическая неопределенность, что выражается, в частности, в антиправительственных протестных акциях, происходящих в Москве.

На данный момент понять, каким образом можно замедлить отток капитала в 2012 г., на наш взгляд, непросто. Продолжающийся рост чистых иностранных активов может быть скомпенсирован увеличением внешних заимствований в связи с повышением ставок по кредитам в России. Однако мы считаем, что возврат к более благоприятным условиям финансирования заемщиков на международных рынках капитала будет очень медленным, так как проблемы, связанные с кризисом суверенных долгов в Европе и вызванным им всплеском доходности облигаций, разрешатся не сразу. Между тем вряд ли можно ожидать, что политическая неопределенность в России исчезнет тотчас после президентских выборов. Вопрос о том, как скоро новое правительство окажется готовым к проведению структурных реформ, остается открытым.

Контакты аналитиков:

Жан-Мишель Сикс, Париж, (33)-1-44-20-67-05;
jean-michel_six@standardandpoors.com


Комментарии посетителей сайта


Rambler's Top100