• Новости
• News
• Мнения
• Мода и Стиль
• Афиша Одессы
• Отдых
• Бизнес
• Родители
• Темы
• Психология

• Наследие Сталина
• Люстрации
• Евромайдан
• Генеральный протест
• Трибуна здравомыслия

Украинской агропромышленной компании «Группа Креатив» присвоен предварительный кредитный рейтинг «В-»

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s присвоила предварительный долгосрочный кредитный рейтинг «В-» украинской агропромышленной компании «Группа Креатив». Прогноз изменения рейтингов — «Позитивный».

· Украинская агропромышленная компания «Группа Креатив» намерена разместить приоритетные необеспеченные облигации на сумму 400 млн долл. для рефинансирования долговых обязательств с наступающими сроками погашения.

· Мы оцениваем профиль бизнес-рисков «Группы Креатив» как «слабый», а профиль финансовых рисков — как «характеризующийся высоким уровнем финансового рычага».

· Мы присваиваем «Группе Креатив» предварительный долгосрочный кредитный рейтинг «В-», а планируемому выпуску облигаций компании предварительный кредитный рейтинг «В-» и предварительный рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «4».

· Прогноз «Позитивный» отражает ожидаемое нами в 2013 г. снижение уровня финансового рычага.

Кроме того, мы присвоили предварительный рейтинг «В-» планируемому выпуску приоритетных необеспеченных облигаций «Группы Креатив» на сумму 400 млн долл. Предварительный рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «4», присвоенный этим облигациям, отражает наши ожидания возмещения долга в случае дефолта на среднем уровне (30-50%).

Окончательный уровень рейтинга будет зависеть от успешности размещения выпуска и результатов нашего анализа финальной документации по сделке. Присвоение предварительного рейтинга не означает, что окончательный рейтинг не изменится. Если «Группа Креатив» не разместит облигации, компания Standard & Poor's не получит окончательную документацию в приемлемые сроки или если эта документация будет существенно отличаться от уже проанализированных нами материалов, мы можем пересмотреть или отозвать присвоенные рейтинги.

Рейтинг «Группы Креатив» основан на нашей оценке профиля бизнес-рисков компании как «слабого», а профиля финансовых рисков — как «характеризующегося высоким уровнем финансового рычага».

По нашему мнению, негативное влияние на профиль бизнес-рисков «Группы Креатив» оказывает волатильность сельскохозяйственной отрасли и подверженность компании страновым рискам, связанным с ведением деятельности в Украине. Компания продает только одну треть продукции на внутреннем рынке, однако мы считаем страновой риск ключевым фактором, поскольку все производственные активы «Группы Креатив» расположены в Украине. Украина ранее вводила запреты на экспорт, что негативно сказывалось на деятельности сельхозпредприятий, однако мы считаем, что этот риск в секторе производства зерновых культур значительно выше, чем в секторе масличных культур. «Группа Креатив» осуществляет амбициозную стратегию роста, тем не менее мы полагаем, что компания успешно решает задачи, связанные с управлением соответствующими рисками.

Благоприятное влияние на уровень рейтингов «Группы Креатив» оказывают хорошие позиции компании на рынке переработки подсолнечника и история компании, свидетельствующая о росте рентабельности. «Группа Креатив» также производит жиры и маргарин, занимается переработкой соевых бобов, что обеспечивает некоторую диверсификацию прибыли. Значительная часть прибыли компании обеспечивается конечной продукцией переработки подсолнечника (включая подсолнечное масло, а также кормовое сырье для свиней и птицы). За последние пять лет рост объемов потребляемого подсолнечного масла составил 9% годового совокупного прироста на мировом рынке. Перспективы роста компании остаются значительными в связи с постоянным ростом населения, а также ростом потребления мяса и низкокалорийного масла на азиатских рынках. Украина является крупнейшим производителем подсолнечника благодаря богатым почвам и благоприятным климатическим условиям. За последние 12 месяцев «Группа Креатив» резко увеличила производственные мощности (в настоящее время — 1,077 тыс. т / год.).

Рентабельность компании по EBITDA составила около 21% в 2012 г. Это значительно ниже показателя сопоставимых украинских компаний, таких как «Мрия», однако подобные компании владеют большими земельными площадями, а их производственная деятельность более рентабельна, чем деятельность «Группы Креатив» в сфере переработки. Однако зависимость «Группы Креатив» от погодных условий и урожая меньше, чем у компаний, которые занимаются только сельскохозяйственной деятельностью. Спрос на конечную продукцию «Группы Креатив» остается стабильным, что позволяет компании обеспечивать необходимый уровень прибыльности на начальном этапе. Мы считаем процессы снабжения компании удовлетворительными, что является ключевым фактором в секторе переработки. Однако мы отмечаем, что рентабельность операционной деятельности компании постепенно снижается в течение последних нескольких лет, что отражает дисбаланс между ценами на подсолнечник и мировыми ценами на конечную продукцию, несмотря на их корреляцию.

Мы оцениваем профиль финансовых рисков «Группы Креатив» как «характеризующийся высоким уровнем финансового рычага» в связи с высоким уровнем долговой нагрузки, отрицательным значением свободного денежного потока, зависимостью компании от краткосрочного долга и необходимостью выполнять требования в рамках финансовых ковенантов.

Значение свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow — FOCF) было отрицательным в течение последних пяти лет в связи с высокими капитальными расходами, значительными потребностями в оборотном капитале и ростом бизнеса. Согласно нашим прогнозам, значение FOCF в 2014 г. станет положительным, поскольку после завершения проектов значительного наращивания мощностей компания будет сокращать капитальные расходы, а объем денежных потоков от операционной деятельности продолжит увеличиваться. По состоянию на конец 2012 г. отношение «долг / EBITDA» компании составило 4,6x, а капитальные расходы — 162 млн долл. Мы ожидаем, что значение свободного денежного потока в 2013 г. по-прежнему будет выражаться отрицательной величиной, однако уровень финансового рычага снизится на фоне значительного увеличения показателя EBITDA, что позволит компании с запасом выполнять требования в рамках финансовых ковенантов.

Качество корпоративного управления компании ограничено отсутствием независимых директоров в Совете директоров. Учредителю и мажоритарному акционеру «Группы Креатив» Станиславу Березкину принадлежит 77% акций, однако функции Председателя Правления выполняет Юрий Давыдов, который является акционером компании. Отсутствие комплексной системы корпоративного управления, по нашему мнению, компенсируется успешным опытом компании по управлению ростом бизнеса.

Прогноз «Позитивный» отражает значительный потенциал сокращения финансового рычага после завершения крупных инвестиционных проектов. Мы можем предпринять позитивное рейтинговое действие, если скорректированное отношение «долг / EBITDA» компании снизится с достаточно высокого уровня 4,6x в конце 2012 г. до менее 3,5x в конце 2013 г. Мы ожидаем значительного увеличения EBITDA в 2013 г., учитывая рост производственных мощностей, высокий коэффициент их загрузки и благоприятные тенденции в отрасли, связанные со стабильным спросом на сельскохозяйственную продукцию на мировых рынках. Улучшение финансовых показателей также позволит «Группе Креатив» с бóльшим запасом выполнять требования в рамках ковенантов и обусловит пересмотр нашей оценки ликвидности компании на «адекватную».

С другой стороны, неспособность компании стабильно сокращать объем долговых обязательств в 2013 г., скорее всего, приведет к пересмотру прогноза по рейтингам на «Стабильный». По нашему мнению, это может произойти в случае, если «Группа Креатив» не сократит капитальные расходы (которые достигли максимального уровня в 2012 г.). Мы будем анализировать способность компании выполнять требования в рамках финансовых ковенантов в будущем, а также изменение уровня прибыльности, поскольку считаем, что рентабельность операционной деятельности может снизиться в случае значительного роста цен на сырье.

Кроме того, в соответствии с нашими критериями долгосрочный суверенный рейтинг и оценка риска конвертации и перевода валюты Украины ограничивают уровень рейтингов «Группы Креатив», что отражает наше мнение о подверженности денежных потоков компании страновым рискам.

Как следствие, понижение рейтинга Украины окажет влияние на рейтинги «Группы Креатив». Понижение рейтинга Украины до «B-» может повлечь за собой изменение прогноза по рейтингам компании, который будет отражать прогноз по рейтингам Украины. Понижение рейтинга Украины более чем на одну ступень приведет к понижению рейтингов «Группы Креатив».

Odessa Daily

• Вход